事宜：2020年12月31日，中国外汇买卖中心宣布关于调整CFETS人民币汇率指数钱币篮子权重的通告。通告称，为进一步增强CFETS人民币汇率指数钱币篮子代表性，中国外汇买卖中心凭据《CFETS人民币汇率指数钱币篮子调整规则》（中汇交通告〔2016〕81号），调整CFETS人民币汇率指数钱币篮子的权重。新版指数自2021年1月1日起生效。

　　主要看法：对于此次中国外汇买卖中心对CFETS人民币汇率指数权重的调整，我们得出如下看法：一、此次调整旨在加倍真实、周全地反映中国和商业同伴之间的加权平均汇率，进一步增强了CFETS人民币汇率指数钱币篮子的代表性，助力我国外汇市场化改造；二、CFETS人民币汇率指数或将更为平稳，适当弱化人民币汇率中心价特殊“过滤功效”；三、CFETS短期或有贬值的可能性，但CFETS人民币汇率指数贬值并不意味人民币相对美元的双边汇率会贬值，且权重调整并不影响CFETS人民币汇率指数运行趋势；四、此次调整钱币篮子权重并未弱化美指对人民币汇率中心价的影响，也无加大欧元对人民币汇率中心价的影响；五、思量到现在美指大概率已进入下行周期，在该靠山下中国外汇买卖中心降低CFETS人民币汇率指数中美元的权重，或使人民币有用汇率高估幅度有所缩小。

　　一、 CFETS人民币汇率指数的三部曲

　　2015年12月11日，中国外汇买卖中心在中国钱币网正式宣布CFETS人民币汇率指数。CFETS人民币汇率指数的宣布，为市场转变考察人民币汇率的视角提供了量化指标，以加倍周全和准确地反映市场转变情形。该人民币汇率指数自推出以来共举行了三次调整：首次是在2016年12月29日，那时中国外汇买卖中心新增挂牌了11种钱币，CFETS篮子钱币数目由初始宣布的13种增添至24种，这些币种在已往与人民币并不直接买卖，它们分别为南非兰特、韩元、阿联酋迪拉姆、沙特里亚尔、匈牙利福林、波兰兹罗提、丹麦克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉，墨西哥比索，并调整了该人民币汇率指数钱币篮子的权重；第二次是在2019年12月31日，此次调整后的钱币篮子数目保持稳固，仍为24种，但权重发生了转变。主要钱币中，美元与欧元权重调整幅度较大，较前一次调整相比，美元整体权重下调了1.52% ，欧元权重上调了1.06%；第三次（本次调整）是在2020年12月31日，和第二次调整一样，调整后的钱币篮子数目仍保持稳固，中国外汇买卖中心仅对CFETS人民币汇率指数钱币篮子权重举行调整。其中，美元已延续2年下调，权重由21.59%降至18.79%,与首次宣布CFETS人民币汇率指数时相比，美元权重已下降7.61%；其他主要钱币中，日元下调至10.935%，欧元、澳币等有所上调，其中欧元延续2年上调，由原来的17.40%升至18.15%。

　　表1：第三次CFETS人民币汇率指数钱币篮子调整面面观

　　数据泉源：Wind 南华研究

　　1、由于港币与美元执行联系汇率制度，因此，我们将美元权重下调的0.81%与港币权重下调0.71%综合计为美元整体调整的权重。

　　图1：CFETS人民币汇率指数钱币篮子数目与权重调整三部曲

　　资料泉源：Wind 南华研究

　　图2：调整币种权重转变 对比

　　资料泉源：Wind 南华研究

　　二、 若何看待CFETS人民币汇率指数篮子权重再次调整

　　1. 此次调整钱币篮子权重旨在加倍真实、周全地反映中国和商业同伴之间的加权平均汇率，进一步增强了CFETS人民币汇率指数钱币篮子的代表性，助力我国外汇市场化改造。

　　CFETS人民币汇率指数的篮子钱币权重是接纳思量转口商业因素的商业权重法盘算而得。因此，人民币汇率对隔夜国际市场上某种钱币汇率转变的敏感水平与该篮子钱币权重巨细有关。对比中国海关统计的中国主要商业同伴进出口商业量，我们以为，此次调整属于常态化调整，旨在加倍真实周全地反映中国和商业同伴间的加权平均汇率，进一步推进外汇市场化改造。如表2所示，以美元为例，在2018年，对美商品进出口金额占我国商品进出口总额的比重为13.71%，较2015年下降0.39%，与之对应的是美元权重下调0.81%；2019年，对美商品进出口占我国商品进出口总额的比重为11.83%，较2018年下降1.88%，与之对应的是美元权重下调2.80%，其它币种也大多云云（表2权重情形栏橙标），只有极少数泛起进出口权重转变与币种权重调整不统一的情形（表2权重情形栏未橙标）。可以看出，中国外汇买卖中心是凭据双边商业比重转变来调治响应钱币在CFETS人民币汇率指数中的权重，以便人民币汇率变动将更能够体现实体经济所发生的外汇供求转变。

　　表2：中国海关口径下各国进出口权重转变

,

欧博Allbet

欢迎进入欧博Allbet官网（Allbet Game）：www.aLLbetgame.us，欧博官网是欧博集团的官方网站。欧博官网开放Allbet注册、Allbe代理、Allbet电脑客户端、Allbet手机版下载等业务。

,

　　2、币种权重转变=该币种此次权重-该币种前一次权重

　　数据泉源：Wind 南华研究

　　2. 调整后的CFETS人民币汇率指数或将更为平稳，适当弱化人民币汇率中心价特殊“过滤功效”。

　　通过考察，我们发现人民币汇率中心价有其特殊的“过滤”功效，在隔夜美元兑一篮子钱币的升值幅度或贬值幅度较大的情形下，人民币汇率中心价的转变就会比使用“人民币汇率中心价转变=逆周期因子+一篮子钱币转变+收盘价孝敬”盘算出的效果略小一些。那么也就意味着，在美元权重再次大幅下调之后，人民币汇率中心价可过滤国际市场发生异常情形的功效或趋弱。

　　3. CFETS短期或有贬值的可能性，但CFETS人民币汇率指数贬值并不意味人民币相对美元的双边汇率会贬值。

　　在考察区间内（2015年11月30日至2020年12月25日），BIS钱币篮子显示最为稳固，CFETS人民币汇率指数次之，SDR钱币篮子显示最不稳固。因此，我们以为BIS钱币篮子可作为阶段性汇率稳固锚，其次是CFETS人民币汇率指数，最后是SDR钱币篮子。CFETS指数现在处于区间上沿，因此短期存在贬值的可能，但CFETS人民币汇率指数贬值并不意味着人民币相对美元的双边汇率会贬值。而且，中国外汇买卖中心明确指出“经历史回溯试算，新版和现版CFETS人民币汇率指数运行趋势基本吻合”，也就意味着市场上一些关于调整钱币篮子旨在营造人民币兑美元贬值的同时对一篮子钱币稳固的无凭据忖度不攻自破。

　　图3：三大人民币汇率指数稳固性

　　资料泉源：Wind 南华研究

　　4. 此次调整钱币篮子权重并未弱化美指对人民币汇率中心价的影响，也无加大欧元对人民币汇率中心价的影响。思量到美指大概率已进入下行周期，在该靠山下中国外汇买卖中心降低CFETS人民币汇率指数中美元的权重，或使人民币有用汇率被高估的幅度有所缩小。

　　2020年下半年以来，美元指数显示低迷，大多数业内人士以为美指或已进入下行周期。与之对应的是人民币汇率走出了一波强劲的升值行情，相关人士以为人民币已进入强势升值通道，人民币汇率升值压力较大。因此，在该时点中国外汇买卖中心宣布关于调整CFETS人民币汇率指数钱币篮子权重的通告，且本次调整后的美元权重虽仍处于首位，但与欧元权重已经基本持平，这或多或少会让市场发生预测性的解读。现行的人民币汇率中心价形成机制为“人民币汇率中心价转变=逆周期因子+一篮子钱币转变+收盘价孝敬”，我们可以通过此公式考察CFETS人民币汇率指数钱币篮子里的钱币对人民币汇率中心价的影响水平。需要注重的是，我们作出了如下假设和思量：1）仅思量一篮子钱币CFETS转变，即将CFETS转变作为一篮子钱币转变的代表，不将BIS钱币篮子及SDR钱币篮子盘算在内；2）不把逆周期因子的短期转变思量在内 ；3）清扫国际市场发生短暂异常动态的情形。直观上，此次调整简直降低了美元的权重，但经盘算，我们发现在新权重下，美指对越日人民币汇率中心价的影响水平较权重调整前相比并未削弱，即无论是美指在升值的假设情形下给与人民币汇率的贬值压力，照样美指在贬值的假设情形下对人民币汇率发生的升值压力，与CFETS人民币汇率指数篮子权重调整前相比整体并无太大差异。我们以为发生这个征象的主要原因在于，美指篮子中的欧元、英镑、加拿大元及瑞典克朗在此次调整中均有上调权重。同样的，在此次上调权重的钱币中，欧元上调幅度最大。但经测算欧元颠簸对人民币中心价的影响水平与CFETS人民币汇率指数篮子权重调整前相比，整体并无显著转变。说明，并不能简朴以为某币种权重下调后，该币种的颠簸对人民币的影响会响应的削弱，反之亦然。连系现在的外汇市场环境来看，短期内，权重上的转变在手艺层面上照样会发生一些玄妙的影响，美元兑人民币双边汇率的颠簸对CFETS人民币汇率指数的影响或有所降低。

　　进一步来看，通过考察人民币名义有用汇率指数与美元指数的相关性可以发现，在811汇改前，二者呈显著的正相关，究其原因是那时美元兑人民币双边汇率颠簸性较弱。之后，两者呈较为显著的负相关，示意美元兑人民币双边汇率双向颠簸有日益增强的趋势。那么，在该靠山下，若美指升值，人民币有用汇率将会获得较好的修正，但思量到现在美指大概率已进入下行周期，在该靠山下中国外汇买卖中心降低CFETS人民币汇率指数中美元权重，或有助于人民币有用汇率缩小高估的幅度。

　　图4：人民币名义有用汇率指数与美元指数的相关性

　　资料泉源：Wind 南华研究

　　3、2020年10月27日，外汇买卖中心宣布通告称，近期部门人民币汇率中心价报价行基于自身对经济基本面和市场情形的判断，陆续自动将人民币汇率中心价报价模子中的逆周期因子淡出使用。且通过我们的考察，现在逆周期因子简直都在平安区内浮动，即正负200bp范围内，说明逆周期因子运用得相对较少，央行对人民币汇率中心价的调控态度基本偏中性。因此，我们做出云云假设。

　　作 者：南华期货研究所

　　曹扬慧 Z0000505

　　周 骥 F3030068

usdt收款接口声明:该文看法仅代表作者自己，与本平台无关。转载请注明：电银付免费激活码（www.dianyinzhifu.com）：南华期货：人民币“去美元化”见真章？